A CRISE FINANCEIRA SILENCIOSA QUE COMEÇA A REDESENHAR O SETOR ELÉTRICO BRASILEIRO

Há alguns anos venho defendendo, em diversos artigos, que a expansão do setor elétrico brasileiro somente será sustentável se vier acompanhada de crescimento responsável, disciplina financeira, gestão permanente de riscos e criteriosa seleção dos consumidores.

A CRISE FINANCEIRA SILENCIOSA QUE COMEÇA A REDESENHAR O SETOR ELÉTRICO BRASILEIRO

Sempre sustentei que a deterioração do crédito na economia real não poderia ser integralmente transferida para a cadeia elétrica sem comprometer sua capacidade de investimento. Os acontecimentos recentes demonstram que esse risco deixou de ser uma preocupação prospectiva para se tornar uma realidade que já influencia decisões de investimento em todo o setor.

Talvez isso explique por que um dos maiores desafios do setor tenha recebido tão pouca atenção nos últimos anos. Enquanto o debate se concentrou na expansão das fontes renováveis, na abertura do mercado livre, na modernização regulatória e na incorporação de novas tecnologias temas que continuam fundamentais para a transformação da matriz elétrica brasileira, a deterioração da saúde financeira das empresas avançava de forma silenciosa. O aumento das recuperações judiciais e extrajudiciais, a elevação do custo do crédito e a redução da geração de caixa dos grandes consumidores revelam que, mais do que um desafio regulatório ou tecnológico, o setor elétrico passa a enfrentar um desafio essencialmente financeiro.

ESTRESSE MACROECONÔMICO E DETERIORAÇÃO DO CRÉDITO CORPORATIVO

O cenário econômico brasileiro passou a exercer influência direta sobre o setor elétrico. Em 2025, foram registrados 977 pedidos de recuperação judicial, o maior número desde 2016, envolvendo 2.466 empresas, enquanto a inadimplência empresarial atingiu aproximadamente 9 milhões de CNPJs negativados e um estoque de dívidas de R$ 229,9 bilhões. Paralelamente, as recuperações extrajudiciais ganharam relevância, com passivos superiores a R$ 109 bilhões apenas em 2026. Esses indicadores revelam uma deterioração da capacidade financeira das empresas que ultrapassa setores específicos e alcança grandes consumidores de energia, como varejo, siderurgia, papel e celulose, sucroenergético, logística e shopping centers, reduzindo investimentos, consumo e capacidade de contratação de energia.

O FIM DO CICLO DO CRÉDITO BARATO E A PRESSÃO SOBRE A GERAÇÃO DISTRIBUÍDA

Esse ambiente coincidiu com uma profunda mudança nas condições de financiamento dos projetos de geração distribuída. Entre 2020 e 2022, a combinação de Selic em torno de 2% ao ano, elevada liquidez e forte disponibilidade de crédito favoreceu modelos de expansão baseados em aquisições e elevado grau de alavancagem. Com a manutenção dos juros em patamares significativamente superiores, o aumento das despesas financeiras, somado aos atrasos na entrada em operação dos ativos e à deterioração do crédito de parte dos consumidores, passou a pressionar o fluxo de caixa de diversas empresas. O caso da Thopen ilustra esse novo contexto ao apontar, em seu pedido cautelar, que a elevação do custo de passivos indexados ao CDI, associada a atrasos operacionais e receitas inferiores às projetadas, comprometeu sua estrutura financeira.

O CASO THOPEN COMO ESTUDO DE CASO

Dentro desse contexto, o caso da Thopen tornou-se emblemático. Após executar uma estratégia agressiva de expansão por meio da aquisição de ativos relevantes de geração distribuída, a companhia obteve tutela cautelar para suspender temporariamente execuções enquanto prepara seu pedido de recuperação judicial. Segundo informações constantes do próprio processo, a empresa atribui sua dificuldade financeira à combinação de diversos fatores: aumento expressivo do custo financeiro de passivos indexados ao CDI, atraso na entrada em operação de ativos, receitas inferiores às originalmente projetadas e atrasos na conexão de usinas já concluídas.

Abaixo, a síntese das principais movimentações que ilustram esse movimento de expansão recente:

Data		Operação / Evento	Capacidade / Ativos	Valor da Transação
Março / 2025		Aquisição da RZK Energia pela Pontal Energy (Lançamento Thopen)	Meta: +500 MWp e 1M unidades consumidoras sob gestão	R$ 1,0 Bilhão
Junho / 2025	Aquisição de portfólio da Vip Air (BA, CE, PE, RN)		52 Usinas Solares GD (200 MWp)	R$ 750 Milhões
Outubro / 2025		Aquisição de usinas da Matrix Energia (7 estados)	45 Usinas Fotovoltaicas (120 MWp)	R$ 556 Milhões
Junho / 2026		Aprovação pelo CADE para compra da Biogás Energia Ambiental	Aterro Sanitário Bandeirantes (Perus-SP)	Não divulgado

Independentemente das particularidades do caso concreto, trata-se de um exemplo importante de como crescimento acelerado, elevado nível de alavancagem e mudanças abruptas no ambiente macroeconômico podem comprometer estruturas financeiras originalmente consideradas sustentáveis. O caso não deve ser interpretado como uma característica da geração distribuída, mas como um alerta sobre os riscos inerentes a modelos de expansão altamente dependentes de financiamento.

A GERAÇÃO DISTRIBUÍDA CONTINUA FORTE O DESAFIO ESTÁ NA ESTRUTURA FINANCEIRA

Seria um equívoco concluir que a geração distribuída entrou em crise. Os números mostram exatamente o contrário. O segmento continua sendo um dos principais motores de crescimento do setor elétrico brasileiro, impulsionado pela competitividade da energia solar, pela busca por redução de custos e pela crescente descentralização da geração. O desafio não está na tecnologia. Também não está na demanda. O desafio está na sustentabilidade financeira de determinados modelos de expansão adotados durante o ciclo de crédito barato. Empresas excessivamente alavancadas tornam-se muito mais vulneráveis quando enfrentam aumento do custo do capital, atraso na geração de receitas ou redução da capacidade de pagamento dos próprios consumidores.

ATRASOS DE CONEXÃO: UM RISCO SUBESTIMADO

Outro fator que merece maior atenção diz respeito aos atrasos de conexão. Uma usina pronta para operar continua acumulando despesas financeiras, seguros, custos de operação e manutenção, depreciação e despesas administrativas. Entretanto, enquanto permanece aguardando autorização para conexão, simplesmente não produz receita. Para empreendimentos altamente alavancados, poucos meses de atraso podem comprometer completamente o fluxo de caixa originalmente projetado. A recente aplicação de multa de R$ 82,7 milhões pela ANEEL à Neoenergia Coelba por irregularidades relacionadas a processos de conexão demonstra que a fiscalização regulatória e, agora, começou a atuar com firmeza. Entretanto, a punição posterior não elimina o prejuízo financeiro suportado pelo empreendedor durante o período em que permaneceu impossibilitado de faturar. Esse é um risco que frequentemente recebe pouca atenção nas análises de viabilidade econômica.

O EFEITO DOMINÓ

O maior risco para o setor elétrico talvez não esteja em um evento isolado, mas no efeito em cadeia produzido pela combinação desses fatores. Empresas entram em dificuldades financeiras, reduzem produção, consomem menos energia, renegociam contratos, postergam investimentos, cancelam projetos de autoprodução e suspendem novas contratações de geração distribuída. Aumenta a vacância de ativos e diminui a geração de caixa dos empreendedores. O crédito fica mais caro, os bancos tornam-se mais seletivos e novos projetos deixam de sair do papel. Esse efeito dominó pode desacelerar investimentos justamente em um momento em que o Brasil necessita ampliar sua infraestrutura energética para atender ao crescimento da demanda e à transição energética.

O NOVO PERFIL DO INVESTIDOR

Essa mudança também altera profundamente o comportamento dos investidores. Durante o ciclo de crédito barato, a prioridade era crescimento acelerado, expansão territorial e aquisição de ativos. Hoje, liquidez, geração consistente de caixa, disciplina de capital, governança e qualidade do crédito dos clientes passaram a ocupar posição central nas decisões de investimento. A expansão continua importante, mas crescer deixou de ser suficiente. Será necessário crescer preservando equilíbrio financeiro.

CONCLUSÃO

Durante muito tempo acreditou-se que os maiores desafios do setor elétrico brasileiro seriam tecnológicos ou regulatórios. Esses fatores continuam essenciais, mas os acontecimentos recentes demonstram que uma nova variável passou a ocupar posição estratégica: a sustentabilidade financeira dos agentes que compõem toda a cadeia do setor. A transição energética continuará avançando, a abertura do mercado livre ampliará oportunidades e a geração distribuída seguirá expandindo sua participação na matriz elétrica brasileira.

O diferencial competitivo, porém, tende a deixar de estar apenas na capacidade de construir mais usinas ou adquirir novos ativos. Em um ambiente de crédito mais restritivo, liquidez, disciplina financeira, gestão de riscos, baixa alavancagem e criteriosa avaliação do risco de crédito dos consumidores passam a ser fatores tão importantes quanto a eficiência operacional e a inovação tecnológica.

Em última análise, o próximo ciclo de crescimento do setor será definido não apenas pela capacidade de investir, mas pela capacidade de crescer de forma sustentável. A energia continuará sendo um dos pilares do desenvolvimento econômico brasileiro, mas a solidez financeira tende a se consolidar como o principal diferencial estratégico para transformar crescimento em perenidade.

Fontes: 

1. - Brazil Journal – “Thopen, empresa de GD da Denham, prepara pedido de RJ” (25/07/2026)

2. - Pipeline Valor / Globo – planos da Pontal Energy e aquisição da RZK

3. - UOL – levantamento de mais de 20 empresas listadas na B3 em recuperação judicial ou extrajudicial

4. - Observatório Brasileiro de Recuperação Extrajudicial (OBRE) – dados de recuperações extrajudiciais 2025-2026

5. - Agência Nacional de Energia Elétrica (Aneel) – dados de capacidade instalada de MMGD e multa de R$ 82,7 milhões à Neoenergia Coelba (julho/2026)

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